陈光明：价值投资的精明与进化
来源：睿远基金
“价值投资有时就像种庄稼雷同，播下种子，在阳光雨水中静待成长、得益。”
“所谓价值投资，简单说即是基于长久，如若企业股票的价钱领略低于企业的内在价值则买入，高于则卖出。内在价值是投资的锚，而低廉是硬真义。”
“昔日90多年来，投资环境和期间布景握住变化，价值投资理念和相貌一直在发展进化，准确评价企业内在价值中的畴昔价值，无疑是价值投资最遑急的进化。”
本期睿见念书会来自睿远基金创始东谈主、投资司理陈光明先生为湛庐文化推出的价值投资经典文章《证券分析》全新升级版所作念的保举序。
以下为全文：
1934年，本杰明·格雷厄姆和戴维·多德在出书《证券分析》时可能没预想那时播下的念念想火种会影响全球如斯稠密的投资者。
这部出身于大残酷废地中的文章，不仅独创了价值投资的先河，更在90多年间润泽了沃伦·巴菲格外数代投资内行的成长。巴菲特曾说我方尝试了无数种相貌，直到偶然间遭受《证券分析》，才走上正确的谈路。
价值投资理念对国内投资东谈主影响深刻，上世纪90年代刚入行时，许多投资东谈主阅读价值投资的经典文章，并安详成为价值投资践诺者。在睿远基金里面念书会上，格雷厄姆的《证券分析》和《贤人的投资者》齐是我保举的经典文章。
这些年来，投资环境和作风握住变化，固然商场每隔几年就会经验一次价值因子灵验性的考据周期，但不时进化和发展的价值投资不仅是长久未必率的投资相貌，也故意于相沿优质企业长久发展和培植本钱商场资源设置成果。
01 基于内在价值的长久复利之谈
所谓价值投资，简单说即是，基于长久，如若企业股票的价钱领略低于企业的内在价值则买入，高于则卖出。内在价值是投资的锚，而低廉是硬真义。
股票代表企业统统权的一部分，从鼓励视角看，蔼然的是企业内在价值、商场价钱和畴昔的鼓励答复。在践诺中，最简单的价值投资测试是，念念考买入这家公司的股票，如若5年致使更长工夫来回所不开门，当下是否还会买入。
价值投资可以与他东谈主无关，尤其是买入后超长久持有的情况。投资收益率在买入的那一刻就仍是投诚了，仅仅其时并莫得那么有把执，确信我方估算的内在价值。而当咱们心中有收益率预期指标时，如若价钱没达到就不应该脱手，这需要相称雅致，可以长工夫恭候。
“商场先生”提供的价钱在大多数时候具有合感性，并且比绝大多数个体贤人，因为这是无数东谈主来回的终端。从中短期视角看，如若有东谈主松驰说很容易战胜商场，那未必率是运谈，商场先生固然比大多数个体贤人，却不是最灵验的，并且不时会反映过度。均值总结一定会已毕，仅仅工夫不投诚。
是以咱们常说，“领略的逾额收益来自正确的非共鸣”，“奏凯投资是救济主张和倾听商场的齐全组合”。
价值投资的另一遑急上风是复利。以低于企业内在价值买入、以高于企业内在价值卖出的价值投资者，通过握住寻找低估契机实现可复制可不时；另外，如若投资的是优质企业，企业会将留存收益络续投资，创造更多的价值实现复利增长，长久持有将从中受益。
在查理·芒格看来，任何感性和贤人的投资应该齐是价值投资，它是以方向金钱本人的目田现款流为答复来源。
如若作念不到长久以价值为导向的决议，那么价值投资就很难实现，价值投资者需循序略并践行“慢即是快”。
02 价值投资知易行难 基快乐趣值得重温
价值投资是长久未必率可复制的投资理念和相貌，但在全球商场中价值投资者仍是少数，究其原因，简单而言：一方面，知谈和透顶想明白是两回事；另一方面，知谈和作念到更是两回事。
价值投资需要对企业的内在价值有深度的分解和准确的评估，在股价低于企业内在价值的时候买入，领略高于时卖出。这需要出色的评估内在价值的智商，而贸易瞻念察和知识是稀缺的，需要握住安靖自身智商圈并不时进化。
同期，在波动商场中，不从众则意味着要抵抗商场、抵抗寰球，这需要强劲的神志造就。有时候致使我方齐不知谈就仍是被商场情谊影响，因为当下贱行的主流叙事存在一定合感性，只不外不时存在单方面性或过度反映。而投资是复杂的，不仅需要评估内在价值的智商，还需要克服东谈主性中的盘算推算、懦弱、盲从、忌妒、自诩、屈从等时弊，需要保持寂然念念考和感性判断。
《证券分析》一书中，格雷厄姆和多德提议了价值投资理念，尽管昔日90多年来社会经济发生了强大变化，但价值投资的基快乐趣果然莫得发生大的变化，于今仍是中枢准则，值得反复重温。
第一，股票是公司统统权的一部分。格雷厄姆和多德提议的“股票是公司统统权的一部分”是价值投资的形而上学开始。这少许很基础，但在投资践诺中，绝大多数东谈主更多探讨的是股价畴昔会不会涨，总但愿算计商场和他东谈主的想法，而非实在蔼然行为鼓励享有的长久答复。
第二，商场先生。价钱是商场提供的，但并不代表与价值匹配。关于“商场先生”的形色相称经典，从长久看股票是称重器，总会总结感性；但从短期看，股票价钱岂论涨跌齐有其合感性和开动要素，仅仅涨跌的历程中容易过度，有时致使会过度到和价值十足没关接洽。
第三，安全边缘。评估企业的内在价值恒久存在不投诚性，从风险视角看，濒临不投诚性要保守少许，打点扣头。不仅如斯，安全边缘本人亦然逾额收益的来源，当价钱因商场非感性偏离内在价值时，这种偏离的幅度越大，价值总结的动能越强，若贴现率左右，价差越大则总结历程中的逾额答复空间越显贵。
第四，智商圈。这一看法主要来自沃伦·巴菲特。格雷厄姆是很是保守的深度价值投资者，主要基于企业昔日到当前的价值评估，跟着工夫的推移和信息透明度的培植，这类价钱领略低于净现款的投资契机安详减少。巴菲特提议针对不投诚的畴昔价值作念估价，如若要探讨畴昔创造的价值，不仅必须在智商圈的鸿沟内，还需要对公司业务发展、畴昔目田现款流的创造有深刻瞻念察。
03 价值投资的进化和发展
投资是一门更偏践诺的学科，在格雷厄姆期间则应该是“低廉买货”，我曾总结价值投资的中枢逻辑是“低廉买妙品”。
格雷厄姆和多德经验了20世纪二三十年代好意思国的金融危急、经济残酷、天下大战的悠扬岁月，低廉金钱随地可见，因此强调对企业昔日和当前的内在价值评估。
师从格雷厄姆的巴菲特身处好意思国经济大发缓期间，转向对企业畴昔的内在价值评估，即从向静态低估要收益转为向再投资答复要收益，前者也称烟蒂式投资法，向再投资答复要收益则意味着要押注畴昔、押注企业再投资，因此会蔼然高答复率和深护城河等，天然他对企业畴昔价值的评估是严慎的。
昔日90多年来，投资环境和期间布景握住变化，价值投资理念和相貌一直在发展进化，准确评价企业内在价值中的畴昔价值，无疑是价值投资最遑急的进化。
从投资践诺看，静态领略低估的方向在A股未几，而昔日20多年中国经济快速发展，一批批优质企业握住发展壮大，接纳价值投资理念，以合理的估值投资了一多半优质企业，未必率能够共享这些优质企业的长久价值创造。
跟着经济干涉高质地发展阶段，投资对企业的质地、增长的投诚性、估值等提议了更严格的条目，需要更严格地恪守价值投资的基快乐趣，不时培植评估内在价值的智商，保持长久视角和逆向念念维，要实现长久未必率的投资奏凯，需要不时握住的改悔。
价值投资有时就像种庄稼雷同，播下种子，在阳光雨水中静待成长、得益。穿越历史长河，重温新版《证券分析》，价值投资理念所展现的感性和精明仍然耐久弥新，该书几十年来屡次重版中千里淀的不同期期不同鸿沟的真知卓见，也展现出价值投资的践诺和进化之好意思。
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